来源：经济参考报

　　证监会官网近日披露的消息显示，雨中情防水技术集团股份有限公司（以下简称“雨中情”）IPO上会遭暂缓表决。《经济参考报》记者注意到，雨中情所从事的防水相关业务与房地产行业发展紧密相关，受防水行业产能过剩、竞争加剧等因素影响，雨中情报告期内（2018年-2020年及2021年1-9月，下同）应收账款急剧膨胀，占营收的比重持续上升，而其应收账款周转率、存货周转率却呈持续下滑态势，公司引以为傲的直销模式伴随大量诉讼，雨中情持续盈利能力遭遇诸多挑战。

　　公司诉讼激增

　　招股书显示，雨中情主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务。公司主要产品为防水卷材、防水涂料系列产品，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。作为创始于西北的防水企业，雨中情现已在陕西西安、陕西咸阳、甘肃兰州、江苏泰州、山东寿光、陕西渭南等地建立生产研发基地，销售和服务网络已覆盖国内大部分地区。

　　报告期内，雨中情期末资产总额分别为10.31亿元、13.69亿元、17.80亿元和22.95亿元，归属于母公司的所有者权益分别为6.35亿元、8.06亿元、11.48亿元和15.79亿元。报告期内，公司营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元、12.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.93亿元、1.71亿元、2.24亿元、1.29亿元。公司营业收入主要来源于防水材料的销售收入，抖客网，占比超过90%，其中防水卷材的销售收入占比每期均超过80%。报告期内，公司综合毛利率分别为36.65%、42.03%、43.38%和37.40%。而可比同行业的综合毛利率均值为34.25%、36.12%、39.06%和30.75%。

　　可见，雨中情的综合毛利率高于同行业上市公司的平均值。对此，雨中情解释称公司产品销售以直销为主，报告期内直销占90%，产品直销毛利率普遍高于经销毛利率，且报告期内直销毛利率比经销的毛利率高15%左右；而同行业可比的东方雨虹、凯伦股份、科顺股份报告期内经销销售收入占比高于公司，直销占比较高导致雨中情毛利率较高。此外，同行业可比公司防水施工收入占比较大。

　　然而，直销模式再给雨中情带来高毛利的同时，也伴随着大量的诉讼。雨中情的产品主要用于房地产开发、基础设施建设、房屋修缮及二次装修等市场，下游市场除了大中型客户外，还存在大量的小型工程、自建房等零散需求。这些小客户采购量往往仅有数十万元，因各种原因导致诉讼频发。

　　《经济参考报》记者通过中国裁判文书网检索“雨中情防水”，共找到369个法律文书，其中民事案件245件，执行案由123件；基层法院审理330件。2018年至今，雨中情共涉及329件裁判文书，其中2020年100件。多数为雨中情提起的诉讼，诉讼种类多为合同纠纷，即防水材料款纠纷，标的额几十万的有数十起。

　　另据天眼查显示，雨中情共有385条法律诉讼，涉及金额2060.49万元。其中合同纠纷358件，另外还涉及票据追索权以及建设工程合同纠纷等。而雨中情作为原告的案件有160条，申请执行人96条。由此可见，每条法律诉讼涉及的案值并不高。

　　“直销没有中间商，利润的确高一些，但是雨中情直接面对最终的消费客户尤其是一些小型客户，必然导致纠纷数量增加。从财务的角度来说，这将影响到雨中情的应收账款以及坏账计提。”资深会计师胡先生坦言。

　　应收账款占比持续上升

　　事实上，雨中情的应收账款无论是数额还是占比均呈持续增长态势。

　　招股书显示，报告期内，雨中情应收账款账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元和10.55亿元，占同期营业收入的比例分别为44.82%、51.59%、59.89%和86.80%，占比较高；对应当期计提的坏账准备分别为5489.02万元、7385.14万元、10505.86万元和12783.38万元。

　　雨中情表示，未来随着公司经营规模的进一步扩大，应收账款金额可能持续增加，如果宏观经济环境、客户经营状况等发生变化，导致公司应收账款不能及时收回而形成坏账损失，公司的经营成果将可能受到不利影响。

　　而从应收账款周转率来看，报告期内雨中情应收账款周转率分别为2.24次/年、2.00次/年、1.78次/年和1.08次/年，整体偏低且呈下降趋势，差距也在逐渐拉大。

　　值得注意的是，报告期内，雨中情经营活动产生的现金流量净额分别为5592.24万元、4229.16万元、6709.98万元、-2.54亿元，在最近一期出现大幅流出。

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